Оценка бизнеса, Оценка предприятия, Оценка компании, Оценка доли в бизнесе

Оценка бизнеса: как измерить стоимость компании в цифрах

Стоимость бизнеса — это не просто цифра в балансе. Это комплексный показатель его здоровья, перспектив и места на рынке. Для инвестора, собственника или кредитора точная оценка компании — это основа для принятия ключевых решений: покупать, продавать, инвестировать или реструктуризировать. В этой статье мы разберем, чем отличается рыночная стоимость от справедливой, какие методы используют оценщики, и рассмотрим известные кейсы из практики.

Рыночная и справедливая стоимость: два угла зрения

Хотя эти понятия часто путают, они имеют принципиальные различия, обусловленные контекстом их использования.

· Рыночная стоимость (Market Value) — это наиболее вероятная цена, по которой бизнес может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на цене не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

  · Проще говоря: Это цена, за которую «средний» покупатель и «средний» продавец готовы совершить сделку здесь и сейчас. Это объективный, но гипотетический показатель.

· Справедливая стоимость (Fair Value) — это понятие из области финансового учета (МСФО, US GAAP). Это цена, которая была бы получена при продаже актива или выплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки.

  · Ключевой нюанс: Справедливая стоимость часто учитывает ценность актива для конкретного владельца. Она может включать синергетический эффект (например, стоимость завода будет выше для компании, которая интегрирует его в свою вертикально-интегрированную цепочку, чем для стороннего инвестора).

Главное отличие: Рыночная стоимость — это взгляд с позиции абстрактного рынка. Справедливая стоимость — это часто взгляд с позиции конкретного участника сделки или для целей отчетности. На практике они могут совпадать, но не всегда.

Подходы и методы оценки бизнеса

Для определения стоимости компании оценщики используют три классических подхода, каждый из которых включает несколько методов.

1. Доходный подход Самый популярный и теоретически обоснованный подход. Его философия: стоимость бизнеса определяется той прибылью (доходом), которую он может принести в будущем.

· Метод дисконтирования денежных потоков (DCF)

  · Суть: Прогнозируются будущие свободные денежные потоки компании на определенный период (обычно 5-10 лет), а затем они «дисконтируются» (приводятся) к текущей стоимости по специальной ставке. Эта ставка (ставка дисконтирования) отражает риски вложения в данный бизнес (например, WACC).

  · Формула (упрощенно): Стоимость = Σ [Денежный поток за период n / (1 + Ставка дисконтирования)^n]

  · Применение: Наиболее точный метод для стратегических инвесторов и M&A-сделок, где важен долгосрочный потенциал.

· Метод капитализации прибыли

  · Суть: Подходит для стабильных, зрелых бизнесов с предсказуемыми темпами роста. Годовая прибыль (или денежный поток) делится на ставку капитализации, которая учитывает требуемую инвестором доходность и долгосрочные темпы роста.

  · Применение: Для оценки небольших стабильных компаний или расчета стоимости в постпрогнозный период в модели DCF.

2. Сравнительный (рыночный) подход Основан на принципе замещения: инвестор не заплатит за компанию больше, чем стоит аналогичная компания на рынке.

· Метод компаний-аналогов (рынок капитала)

  · Суть: Выбираются публичные компании-конкуренты, чьи акции торгуются на бирже. Рассчитываются их рыночные мультипликаторы (P/E — цена/прибыль, EV/EBITDA — стоимость предприятия/прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации). Эти мультипликаторы корректируются с учетом различий и применяются к финансовым показателям оцениваемой компании.

  · Применение: Стандартный метод для подготовки IPO, оценки доли в публичной компании.

· Метод сделок

  · Суть: Анализируются условия недавних сделок по покупке целых компаний в той же отрасли. Рассчитываются премии, уплаченные контрольные пакеты акций.

  · Применение: Наиболее релевантный метод для оценки при слияниях и поглощениях (M&A).

3. Затратный (имущественный) подход Основан на принципе суммирования всех активов компании. Чаще используется для оценки холдингов или компаний с значительными материальными активами.

· Метод чистых активов

  · Суть: Из рыночной стоимости всех активов компании вычитается рыночная стоимость всех ее обязательств. Полученная величина и есть стоимость собственного капитала.

  · Применение: Оценка инвестиционных или материалоемких компаний (например, недвижимость, сырьевой сектор), а также для целей ликвидации.

На практике оценщики обычно используют все три подхода, а итоговая стоимость определяется путем взвешенного согласования полученных результатов.

Реальные кейсы оценки бизнеса

Зарубежные кейсы:

1. Кейс: Оценка Tesla Inc.

   · Проблема: Традиционные методы оценки (например, на основе прибыли) долгое время не работали для Tesla, так как компания годами показывала убытки. Ее рыночная капитализация многократно превышала показатели традиционных автогигантов.

   · Подход: Многие аналитики использовали доходный подход (DCF), но с совершенно иными допущениями:

     · Прогнозировался не продажи автомобилей, а будущие денежные потоки от экосистемы: беспилотные такси, продажа программного обеспечения, энергетический бизнес.

     · За основу брался сценарий тотального захвата компанией рынка электромобилей.

   · Вывод: Оценка Tesla — классический пример, когда стоимость определяется не текущими результатами, а большими ожиданиями от будущего, что крайне субъективно и рискованно.

2. Кейс: Провал оценки WeWork перед IPO

   · Проблема: В 2019 году компания WeWork готовилась к IPO. Инвестбанкиры оценили ее в $47 млрд, основываясь на агрессивных темпах роста и нарративе о «технологической компании».

   · Подход: Более глубокая аналитика показала, что WeWork — это классический арендный бизнес с высокими обязательствами и низкой маржинальностью. При пересчете с помощью сравнительного подхода (сопоставление с другими ритейлерами недвижимости) и затратного подхода стоимость компании не превышала $10-15 млрд.

   · Вывод: История WeWork показала важность критического взгляда на методологию и риски завышения оценки из-за «моды» на определенный сектор.

Российские кейсы:

1. Кейс: Сделка по продаже «Юнипро» (ранее «Э.ON Россия»)

   · Ситуация: Немецкий концерн Uniper продал свой российский актив «Юнипро» группе «СУЭК».

   · Подход: Для оценки такой крупной генерирующей компании вероятнее всего использовался комплексный подход:

     · Доходный подход (DCF): Прогноз денежных потоков от продажи электроэнергии и мощности на оптовом рынке.

     · Сравнительный подход: Анализ мультипликаторов EV/EBITDA по сделкам с другими генерирующими активами в России.

   · Итог: Сделка была завершена по цене около €1.4 млрд, что отражало как фундаментальную стоимость бизнеса, так и макроэкономические и регуляторные риски.

2. Кейс: Оценка «Яндекса» для корпоративных действий

   · Ситуация: «Яндекс» регулярно проводит сделки по поглощению более мелких IT-компаний, покупке долей в стартапах.

   · Подход: При покупке стартапа основным методом будет доходный подход (DCF) с упором на прогноз монетизации технологии. При оценке своей собственной стоимости для привлечения инвестиций ключевую роль играет сравнительный подход — анализ мультипликаторов таких гигантов, как Google, Alphabet, Netflix.

   · Особенность: Значительную часть стоимости «Яндекса» составляют нематериальные активы (бренд, технологии, алгоритмы), оценка которых требует глубокого погружения и является наиболее сложной частью работы.

Заключение

Оценка бизнеса — это не точная математика, а скорее искусство, основанное на анализе, прогнозах и профессиональном суждении. Не существует единственно верного числа. Есть диапазон стоимостей, который зависит от выбранных методов, допущений и, что немаловажно, целей самой оценки. Понимание основных подходов позволяет инвесторам и собственникам говорить на одном языке, видеть обоснованность цены сделки и принимать более взвешенные финансовые решения, будь то продажа семейного предприятия или многомиллиардное поглощение.

«Первая Московская Оценочная Компания» предлагает такие услуги, как оценка бизнеса, оценка предприятия, оценка компании, оценка фирмы для следующих целей:

Повышение эффективности управления предприятием;

• Обоснование инвестиционного решения;

  Разработка плана развития (бизнес-план);

  Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);

  Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;

  Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;

  Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;

  Определение рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;

  Налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);

  Переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учета;

  Внесение в уставной капитал имущественных вкладов учредителей;

  Выкуп акций у акционеров;

  Обжалование судебного решения об изъятии собственности,

  Определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;

  Эмиссии ценных бумаг.

Качественная оценка бизнеса, оценка компании, оценка предприятия возможна лишь после профессионального и детального изучения огромного количества документов, а также всей сопутствующей информации. В перечень изучаемых документов должны в обязательном порядке входить копии уставной документации, отчеты про итоги выпуска ценных бумаг, копии проспектов эмиссии, данные бухгалтерской отчетности за последние 3-5 лет, отчет о прибыли и убытках, бухгалтерский баланс, последние заключения аудиторов и многое другое.

Необходимые документы для оценки бизнеса, оценки предприятия, оценки компании, оценки фирмы следующие:

1.Копии учредительных документов (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации).

2.Копии проспектов эмиссии, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг (для акционерных обществ).

3.Виды деятельности и организационная структура компании.

4.Копии договоров аренды на недвижимое имущество (если есть).

5.Данные бухгалтерской отчетности за последние 3-5 лет (или возможное количество предшествующих периодов):
бухгалтерский баланс
отчет о прибылях и убытках

6.Последнее заключение аудитора (если проводилась аудиторская проверка).

7.Ведомость основных фондов.

8.Данные о всех активах (недвижимости, запасах, акциях сторонних обществ, векселях, нематериальных активах и пр.).

9. Расшифровка кредиторской задолженности.

10. Расшифровка дебиторской задолженности:
по срокам образования;
по видам дебиторской задолженности;
доля сомнительной задолженности.

11. Информация о наличии дочерних компаний, холдингов (если есть), финансовая документация по ним.

12. План развития предприятия на ближайшие 3-5 лет с указанием планируемой валовой выручки по товарам/услугам, необходимых инвестиций, затрат, чистой прибыли - по годам.

Вышеперечисленный список документов является приблизительным и может меняться в зависимости от конкретного объекта оценки. Специалисты, работающие в нашей компании, имеют большой опыт работы в такой сфере, как оценка бизнеса разных отраслей, что позволяет нам учитывать индивидуальные черты каждого предприятия, его характерные особенности и обеспечивать объективность оценочных результатов. Обратившись в нашу компанию, Вы можете быть уверены, что оценка предприятия будет выполнена на высокопрофессиональном уровне, основой результатов станут объективные расчеты, а итоги оценки покажут реальную стоимость Вашего бизнеса. Наши специалисты имею большой опыт в оценке бизнеса (оценке предприятия, оценке компании).

Получить более подробную информацию и сделать заказ на оценку Вы можете,  позвонив нам по телефону (495) 766-15-70, или отправив заявку через сайт с помощью специальной формы.