Оценка ценных бумаг

В мире финансов точная оценка ценных бумаг — это не просто упражнение в расчетах, а фундамент для принятия инвестиционных решений, слияний и поглощений, отчетности по МСФО и управления портфелем. Хотя термины «рыночная стоимость» и «справедливая стоимость» часто используются как синонимы, между ними есть ключевые нюансы.

Рыночная стоимость (Market Value) — это наиболее вероятная цена, по которой актив может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции на дату оценки. Это цена сделки между готовым покупателем и готовым продавцом.

Справедливая стоимость (Fair Value) — более широкое понятие, определяемое по МСФО (IFRS 13) как цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки.

Ключевое отличие: Рыночная стоимость — это фактическая, наблюдаемая цена на бирже. Справедливая стоимость — это оценочная величина, которая может включать рыночную цену, но может и рассчитываться на основе моделей, если актив необращаемый или рынок неликвидный.

Теперь рассмотрим методологию оценки для каждого типа ценных бумаг.

---

1. Оценка акций (долевых ценных бумаг)

а) Котируемые акции

Для акций, торгующихся на бирже, рыночная стоимость определяется тривиально — это последняя цена сделки (close price). Однако справедливая стоимость часто является предметом глубокого анализа, так как инвестор пытается определить, недооценена или переоценена акция относительно ее внутренней стоимости (Intrinsic Value).

Методология оценки справедливой стоимости:

1. Сравнительный подход (Мультипликаторы):

   · P/E (Price-to-Earnings): Цена / Чистая прибыль на акцию. Сравнивается с компаниями-аналогами.

   · P/S (Price-to-Sales): Цена / Выручка на акцию. Полезен для компаний без прибыли.

   · P/BV (Price-to-Book Value): Цена / Балансовая стоимость на акцию. Важно для финансовых институтов.

   · EV/EBITDA: Стоимость компании / Прибыль до вычетов процентов, налогов, износа и амортизации. Устраняет влияние структуры капитала и учетной политики.

   Как применяется: Аналитик берет мультипликаторыpeer-группы (компаний из того же сектора) и применяет их к финансовым показателям оцениваемой компании.

2. Доходный подход (Дисконтирование денежных потоков - DCF): Это самый фундаментальный метод оценки справедливой стоимости.

   · Модель дисконтирования дивидендов (DDM): Подходит для зрелых компаний со стабильными выплатами. Стоимость = Σ (Дивиденд в году t / (1 + Ставка дисконтирования)^t)

   · Модель свободного денежного потока на акционерный капитал (FCFE): Дисконтирование потоков, доступных акционерам после всех инвестиций. Стоимость = Σ (FCFE в году t / (1 + Cost of Equity)^t)

   Ключевая сложность: Точный прогноз будущих денежных потоков и определение корректной ставки дисконтирования (часто через CAPM - Capital Asset Pricing Model).

Кейс: Сравнение Tesla Inc. (TSLA) и Ford (F) Рыночная стоимость Tesla на пике была в разы выше, чем у Ford, хотя по объемам выпуска и выручке Ford был больше. Почему?

· Ожидания роста: Рыночная цена Tesla отражала ожидания гигантского роста в будущем, высоких прибылей и доминирования на рынке электромобилей.

· Мультипликаторы: P/E Tesla достигал астрономических величин (>1000), что неприменимо к традиционным производителям (P/E Ford ~10-15). Справедливая стоимость по DCF для Tesla сильно зависела от исполнения этих оптимистичных прогнозов. В 2022-2023 гг., когда темпы роста замедлились, рыночная цена скорректировалась вниз, приближаясь к пересмотренным оценкам справедливой стоимости.

---

2. Оценка облигаций (долговых ценных бумаг)

Стоимость облигации определяется приведенной стоимостью всех ее будущих денежных потоков.

Формула справедливой стоимости: Справедливая стоимость = Σ (Купонный платеж / (1 + r)^t) + (Номинал / (1 + r)^n)

где:

· r — ставка дисконтирования (доходность к погашению, YTM). Это ключевой параметр.

· t — период времени.

· n — общее количество периодов до погашения.

Методология:

1. Для котируемых облигаций: Рыночная стоимость — это чистая цена на бирже плюс накопленный купонный доход (НКД). Доходность к погашению (YTM), рассчитанная из этой цены, отражает рыночную требуемую доходность.

2. Для некотируемых или корпоративных облигаций: Справедливая стоимость определяется путем:

   · Анализа кредитного риска эмитента (через кредитный рейтинг или спред дефолта).

   · Выбора ставки дисконтирования как безрисковой ставки (доходность гособлигаций) плюс кредитный спред, компенсирующий риск.

Кейс: Облигации компании «Х» с фиксированным купоном. Допустим, у компании выпущена облигация с номиналом 1000 руб. и годовым купоном 8% (80 руб. в год) сроком на 5 лет.

· Сценарий 1: Ставки на рынке выросли. Доходность аналогичных облигаций теперь составляет 10%. Справедливая стоимость нашей облигации упадет: 80/(1.1) + 80/(1.1)^2 + ... + 1080/(1.1)^5 ≈ 924.18 руб. Рыночная цена будет торговаться ниже номинала (с дисконтом).

· Сценарий 2: Ставки на рынке упали. Требуемая доходность теперь 6%. Справедливая стоимость вырастет: 80/(1.06) + ... + 1080/(1.06)^5 ≈ 1084.25 руб. Рыночная цена будет выше номинала (с премией).

Это наглядно показывает обратную зависимость между рыночными процентными ставками и ценой облигаций.

---

3. Оценка векселей

Вексель — это долговое обязательство строго установленной формы. Чаще всего он является дисконтным инструментом, то есть размещается по цене ниже номинала (со скидкой — дисконтом).

Основная формула справедливой стоимости дисконтного векселя: Справедливая стоимость = Номинал / (1 + r * (t / 365))

где:

· r — требуемая доходность (ставка дисконтирования) для данного векселя.

· t — количество дней до погашения.

Методология:

1. Определение ставки дисконтирования (`r`): Это самая сложная часть. Ставка зависит от:

   · Надежности векселедателя (риск дефолта). Вексель крупного банка («авалированный») будет иметь ставку близкую к ключевой, а вексель малоизвестной компании — с высоким спредом.

   · Срок до погашения: чем дольше срок, тем выше риск и ставка.

   · Ликвидности инструмента.

2. Для расчета: Если известна цена размещения, из формулы можно вывести доходность. Если известна требуемая доходность, можно найти справедливую цену.

Кейс: Вексель Сбербанка. Номинал векселя: 1 000 000 руб. Срок до погашения: 90 дней. Инвестор требует доходность 10% годовых для таких инструментов.

Справедливая стоимость (цена покупки) составит: 1 000 000 / (1 + 0.10 * (90/365)) ≈ 1 000 000 / 1.02466 ≈ 975 610 руб.

Дисконт (доход инвестора) составит 1 000 000 - 975 610 = 24 390 руб. Если рыночные ставки вырастут до 12%, справедливая стоимость векселя немедленно упадет, и текущий держатель будет нести убытки, если захочет продать его до погашения.

---

Сводная таблица методов оценки

Тип ценной бумаги Рыночная стоимость (котируемой) Основной метод оценки Справедливой стоимости

Акции Биржевая котировка Сравнительный анализ (мультипликаторы), DCF-модели

Облигации Биржевая котировка + НКД Дисконтирование будущих купонов и номинала (YTM)

Векселя (Часто не котируются) Дисконтирование номинала по требуемой доходности

Успешное проведение различных деловых операций в обязательном порядке подразумевает обладание точной информацией о реальной стоимости бизнеса. Кто не имеет таких данных – тот обречен на неудачу. Оценка разного рода ценных бумаг – это непременный атрибут при купле-продаже, при передаче в качестве залога, при внесении в уставный фонд предприятий и иных операциях.

Разновидности ценных бумаг:

 долевые – акции;

 производные – фьючерсные контракты, опционы;

 долговые – облигации, депозитные сертификаты, векселя.

В оценке ценных бумаг есть одна особенность - они считаются формой существования капитала при оценке бизнеса и имеют все признаки товара, который вращается на фондовом рынке. Как правило, оценка ценных бумаг проводится при различных операциях с ними. Это может быть:

  покупка акций у акционеров,

  эмиссия ценных бумаг,

  внесение ценных бумаг в уставной фонд,

  оформление залога при получении кредита,

  сделка купли-продажи,

  определение рыночной стоимости предприятия, а также его активов.

Оценка акций и бизнеса тесно связаны друг с другом. Для оценки даже одной акции следует провести оценку всего предприятия, а после этого определить стоимость соответствующей доли.

«ПЕРВАЯ МОСКОВСКАЯ ОЦЕНОЧНАЯ КОМПАНИЯ» готова предложить Вам свои услуги по оценке различных ценных бумаг: пакетов акций (привилегированных и обыкновенных), векселей, опционов, облигаций, фьючерсов...

Итак, ВАМ необходимо:

  Продать или купить пакет акций и иных ценных бумаг на выгодных условиях;

  Четко представлять стоимость как своих активов, так и контрагентов; иметь точную информацию о перспективе развития на рынке услуг и товаров;

  Обладать вескими аргументами для ведения переговоров, а также отстаивания своей точки зрения в процессе проведения сделки;

  Понизить уровень финансового риска при кредитовании;

  Обладать достоверными данными о реальной стоимости Вашего имущества при совершении разного рода трансакций (внесении в уставный фонд, отчуждении, передаче в залог или аренду, при страховании...);

  Получить отчет об оценке, имеющий юридическую силу в суде

МЫ предлагаем проведение экспертной оценки таких ценных бумаг:

оценка акций финансовых учреждений и предприятий (котируемые, не котируемые на бирже);

оценка облигаций внешних и внутренних государственных займов;

облигаций местных займов;

оценка облигаций предприятий;

сберегательных сертификатов;

инвестиционных сертификатов;

оценка векселей;

залоговых ценных бумаг.

Почему именно МЫ:

  Высокопрофессиональные оценщики (опыт работы составляет более двадцати лет, имеем все аттестаты по всем направлениям оценочной деятельности, оценщики также входят в экспертный совет СРО, что подтверждает их высокую квалификацию)

  Безупречная репутация компания

  Оптимальное сочетание цена/качество услуг

           «ПЕРВАЯ МОСКОВСКАЯ ОЦЕНОЧНАЯ КОМПАНИЯ» качественно осуществляет анализ деятельности, а также финансового состояния эмитента, исходя не только из данных предоставленной финансовой отчетности, но также на основе собственного анализа его положения на рынке. Высококвалифицированные эксперты определят ставку дополнительного дисконта, который в результате отразит степень риска вложения денежных средств в рассматриваемую ценную бумагу.

Заключение

Оценка ценных бумаг — это динамичный процесс, находящийся на стыке экономики, математики и психологии рынка. Если рыночная стоимость — это моментальный снимок мнения толпы в данный конкретный момент, то справедливая стоимость — это попытка аналитика или инвестора на основе фундаментальных данных определить объективную, внутреннюю стоимость актива.